国金证券：公用事业及环保产业行业研究：旺季煤价有支撑，后续总体趋势下行

投资逻辑现象探讨：11M23动力煤价持续下行，主因国内外供给端增量环比显著增长，加快补库进度。回溯11M23煤价走势，电力行业迎来传统旺季用煤需求攀升，然而受国内生产端安监趋严导致供给减量、海运煤价和全球运价下降致使进口煤经济性增加等因素影响，11月中旬以后港口、坑口、进口煤价持续下行。结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价下行主要由于国内外供给端增量环比显著增加，其中：（1）供给端——11M23煤炭产量同比增速回升、环比增长。原煤当月产量4.1亿吨、增速环比10月提高0.8pct。动力煤当月产量3.4亿吨、同比增加490万吨、增幅1.5%，环比10月由降转增。产量增长趋缓主因山西吕梁永聚煤业火灾事故出现后安监力度趋严，到4Q23影响持续存在、涉事及相关煤矿停产整顿。此外，印尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性有一定下降，11月动力煤进口量同比+23.6%、环比+20.5%。国内生产及国际进口均维持正向增长且进口端环比增幅达大，库存回补进程加速，高库存引致煤价下行。（2）需求端——气温回落煤耗季节性上升。11月动力煤消费总需求同比、环比分别+14.0%、+12.7%