上海证券：中科蓝讯深度报告：无线音频SOC龙头打开多维成长新空间

中科蓝讯(688332)TWS芯片白牌龙头厂商，AIOT产品下游应用多点开花。中科蓝讯从TWS耳机芯片起家，产品主要定位高性价比白牌市场，应用领域从TWS耳机拓展至蓝牙音箱、智能手表、智能家居等物联网终端设备；客户方面正在从白牌往品牌突破，目前已陆续进入传音、联想、摩托罗拉、boAt、天猫精灵、科大讯飞等知名终端品牌供应体系。公司海外客户占比60-70%，受亚马逊渠道调整以及下游消费电子需求、上游成本提高等多重因素的影响，22年业绩有所承压，但22Q4以来需求逐步好转，助力公司率先从周期底部回归。TWS进入边际创新，性价比路线有望持续提升份额。公司过去产品主要定位白牌市场，采用RISC-V架构，在功耗、降噪等功能设计和芯片面积/成本持续优化，不断提升产品竞争力和性价比，据潮电数据显示，22年公司全球TWS主控芯片销量份额为20%，市占率仅次于杰理（26%），随着TWS迈入边际创新阶段，品牌客户也将更加关注产品性价比，同时公司持续迭代提升原有产品线的综合竞争力，我们预计公司有望进一步提升其在白牌市场的份额。中高端“讯龙三代”新品导入中，有望突破一线品牌客户，打开新成长空间。22年公司新推