民生证券：电子行业2025年中期投资策略：AI投资的新范式

我们于去年发布了AI深度报告，提出了“CSP引领、ASIC为王”的投资观点。而在本篇2025年中期策略报告中，我们将进一步解读算力的长期成长空间，探寻GPU和ASIC的最新动向，并挖掘国产算力和AI终端的新变化。 海外算力：近期美股AI软硬件标的纷纷创新高，短期催化为英伟达业绩超预期，而长期驱动力则为AI赋能互联网应用，带动推理需求增长+Token消耗提升，以此为锚点，实现AI投资的ROI闭环。算力需求高增的背景下，英伟达产品加速迭代，而CSP自研的ASIC则迎来了更快的成长。算力的升级离不开功率和速率两条路线：1）速率方面，我们看到了ASIC和服务器架构变化带来的PCB升级，传统光模块向CPO的演进，以及AEC的渗透率快速提升；2）功率方面，HVDC、超级电容为下一代服务器提供供电保障，液冷则成为芯片功耗提升下的刚需。而在英伟达的ComputeX大会上，各大厂商展示了具体的产品升级路线，也为未来几年算力行业的发展敲定了大方向。 国产算力：豆包+DeepSeek破局，国产大模型弯道超车：豆包和DeepSeek分别在多模态和轻量化两方面加速了国产大模型的发展进程。国内其他模型厂商也加速了