国金证券：食品饮料行业周报：板块龙头是否具备跨越周期的禀赋？

白酒板块：相对于沪深300指数而言，白酒指数仅在12~14年间相对跑输，其余完整年份仍能获取超额收益。即使在宏观环境较弱的年份，板块虽有所回调但相对幅度较小，而在景气明显提升的如09~10年、15~17年、19~20年仍能实现双位数及以上的收益。茅五泸14~22年复合收益率分别为25%、16%、23%，而沪深300指数为6%，长期具备相对优势。白酒龙头的禀赋在于，在行业景气度承压时，能凭借品牌等优势抵御外部风险，而在行业景气度企稳回升时又会作为行业的牵引带来顺周期的属性，对应从以价换量到量稳价升再到量价齐升的拔估值过程。实际上对于高端酒，需求同宏观环境的波动相关性已然较弱，该部分需求具备部分刚需属性。与宏观环境波动相关性相对较高的主要系与情绪相关性更强的次高端价位，但消费升级不可逆的趋势下，次高端价位扩容是持续而为之的趋势，后续弹性可期。我们认为对下半年的中秋&国庆旺季可更乐观，今年双节紧挨对于出游、返乡等聚饮消费或有促进作用，从短期看6月中旬端午小旺季亦具备催化。板块基本面在实质性恢复中，市场对板块处于宏观等外部环境的考量预期处于低位，估值已经具备较高的安全垫&充足性价比。当前优选性