财通证券：蔚蓝生物（603739）-酶制剂龙头再出发，微生态研发提供第二曲线

蔚蓝生物(603739)核心观点益生菌市场规模不断扩大，国产替代趋势明显：近年来我国益生菌行业快速成长，2015-2020年市场规模复合增长率为20.04%，市场规模持续扩容，我们预计2022年接近900亿元。上游益生菌原料行业目前呈现寡头垄断，由欧美等发达国家企业掌握多数专利菌种。《中国益生菌消费认知状况报告（2020）》调研显示，46%的消费者认为中国自主研发的益生菌更适合国人体质，我国益生菌原料企业加大科研投入，品牌竞争力增强，有望逐步替代进口菌粉。饲料原材料成本上涨叠加政策助力，酶制剂行业前景向好：我国酶制剂行业稳步发展，2015-2020年产量规模复合增速为4.7%，2020年中国酶制剂产量为151万标吨，同比增长1.99%。系饲料原材料成本长期高位、“禁抗”政策和“双碳”目标不断推进，酶制剂产品市场需求进一步提升。公司是酶制剂龙头企业，竞争优势明显：公司技术积累雄厚，已构建起酶制剂产业的核心体系。酶制剂作为公司三大主营业务之一，近年营收占比均于30%以上，充分受益于政策利好和需求扩张，2015-2022年复合增速达9.50%。公司依托微生态领域的基础，积极布局食品益生菌相关