开源证券：五芳斋（603237）-公司首次覆盖报告：百年品牌焕新颜，节令佳品再飘香

五芳斋(603237)品类扩张路径清晰，长期成长性充足，首次覆盖给予“增持”评级公司在粽类产品上，通过创新口味和扩宽日销场景等措施，挖掘主业成长潜力；并积极布局节令和日销食品，持续优化第二成长曲线，通过全渠道网络布局，向华东以外市场拓展。我们预计公司2023-2025年净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.6亿元，分别同比+57.2%、+30.9%、+27.3%，EPS分别为2.10、2.75、3.50元，当前股价对应PE分别为24.8、19.0、14.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。通过结构优化+提升日销，粽子仍具有成长空间2021年粽子市场规模超80亿元，2018-2021年规模CAGR约7.3%，五芳斋作为行业龙头品牌，线上线下销售份额明显领先于竞品。公司通过聚焦礼盒粽子优化产品结构，2018-2021年粽子收入CAGR达10.2%，2022年疫情影响下均价和毛利率依然提升。此外，公司加大粽子日销场景开发和消费群体拓新，通过创新形状和口味、品牌联名、大客户代工等方式，持续深挖粽子业务长期成长空间。以传统节令场景为主线，早餐、下午茶等日销场景为支线，持续品类扩张依托于五芳斋百年老