信达证券：电动两轮车行业深度：供需合力拉动需求，品牌掘金中高端市场

本期内容提要: 新国标叠加以旧换新推动供需合力，中高端市场具备潜力。自2019年来，我国电动两轮车行业逐步进入成熟阶段，行业整体规模趋于稳定，市占率向头部集中。本报告旨在研究行业新稳态下投资机遇，总结看，我们认为除关注竞争格局优化外，另有三点重要趋势，一是2025年新国标叠加以旧换新政策有望推动供需合力，激发短期需求，二是随着技术进步与消费者觉醒，供需共振有望打开中高端市场空间，为行业带来结构性增长机遇，三是海外市场渗透，2024年我国电动两轮车出口创新高414亿元、2211万辆，空间可观，其中欧美市场稳步渗透，东南亚市场有望受益油改电。 供给端：从产业视角看品牌来时道路，迈入精细化运营。我国电动两轮车企业可大致分为业内传统品牌（如雅迪、爱玛、台铃等）和新势力品牌（如九号、小牛、极核等）。我们基于产业视角，沿供应链自上而下拆解产品、渠道，理解品牌发展路径：（1）产品分析：电动两轮车大众市场相对稳定且认知成熟，单车ASP较稳定，单车盈利增厚主要依靠供应链等环节规模效应凸显而非品牌溢价；对比之下，中高端市场兴起，背后是智能化技术进步与消费者认知进阶的供需共振，品牌形象、科技创新均有助于提升