华安证券：洋河股份（002304）-改革红利逐步兑现，梦系列再度引领升级

洋河股份(002304)江苏白酒结构突出，引领全国消费升级江苏消费能力凸显韧性，公共卫生事件冲击后全省社零占全国社零比例由8.5%迅速提升至9.7%，年社零总额超4.2万亿。近年来，江苏省内白酒市场总量规模稳步扩容，从2016年的260亿元提升到2021年的500亿元以上，五年CAGR达14%，白酒消费结构更向次高端及以上价格带集中。我们测算，苏南地区白酒规模约270亿，占据半壁江山，苏北地区超过140亿，苏中地区规模在90亿左右，省内消费南北差异大，当前以苏南为代表，商务活动用酒逐步向600元以上升级，我们认为苏中、苏北有望在苏南带领下渐次提升消费结构。深度调整期对症下药，大刀阔斧迎改革从2016年开始，洋河开始步入调整阶段，相对竞争优势逐渐缩小，公司2019年开始进入改革期，组织管理上增设事业部独立运作三大品牌，分价格带精细运作蓝色经典系列，人员方面人才提拔释放管理活力，多维激励叠加柔性考核提升运营效能；产品端，蓝色经典全价位带多维升级打造增长新一极；渠道端用“一主多辅”取代深度分销，逐步厘清渠道顽疾。改革红利逐步兑现，洋河有望再发力梦系列于2020年完成M6+和水晶梦两款大单品的