国海证券：物流：大宗供应链：周期驱动，努力铸就

商业模式：大宗商品供应链属于典型的轻资产、低利润、高周转行业。其盈利模式是在不断的采购和销售中，通过空间、时间和形式三种途径套利，利润水平偏低，净利率大致在0-5%之间。然而，通过快速周转和财务杠杆，依旧能达到不俗的净资产回报，非大宗牛市情况下，ROE能做到15%及以上。该行业的核心资产是依附于人的购销渠道，以及依附于公司的物流配套和风控体系。这三者具备一定规模效应，但偏弱。因此公司锐意进取同样十分重要，后来者可以在时代机遇下通过自身努力实现快速超车。财务模型：静态看品类、模式，动态看大宗商品周期。①静态看：公司的主营品类决定其营收规模的上限，品类可以横向拓展，但并非完全无边界，经验来看，规模上限由大到小分别是：能源、矿产、粮食；公司的运营模式决定其回报率的波幅，重资产的公司利润率更高，回报率峰值往往也更高，但波动幅度大；轻资产的公司利润率相对低，但周转效率更高，回报率更为稳健。②动态看：大宗商品周期波动会小幅影响公司盈利水平，商品价格快速上行期，公司业绩往往表现更好。看好中国龙头企业业绩保持中高速增长。①行业扩容：国内大宗供应链公司的发展道路是以中国需求（内贸或者“一带一路”贸易）为