信达证券：证券行业：“往事”已去，迎风而起

股质风险出清，资产质量提升促进估值修复ummary]]。自国务院于去年10月出台《关于进一步提高上市公司质量的意见》，要求上市公司“严格执行企业会计准则”，各家上市券商主动清理股质存量风险、足额计提为企业“挤水分”，预计2020年行业资产计提减值合计超230亿元，占全行业净利润的14.60%，引发市场对券商板块资产质量及业绩增速的担忧，持续低配。经测算，目前A股股票质押比例4.99%、高比例质押公司数大幅下降，15.46%的股票质押市值跌破平仓线（2021/2/19，VS2018年底近30%），当前全市场股票质押风险已大幅缓解。券商连续三年大额计提“清洗”坏账，存量风险出清，行业有序压缩新增股质规模，2021年减值压力大幅降低；极致行情下一部分小市值优质股票被市场抛弃，影响股质融资安全边际，随着被“错杀”的优质股票质押股质回归合理区间，计提减值可能转回。场内股票质押业务的风险缓释，券商板块反弹逻辑确定，估值中隐含的坏账导致的净资产减值被消化，促进估值修复。经济复苏在路上，流动性收紧对券商影响有限。净利润增速回升是市场估值的核心支撑，通常社融增速领先于企业盈利增速2-4个季度，而本轮信用