民生证券：贵州茅台（600519）-2023年三季报点评：业绩稳健增长，延续高质量发展

贵州茅台(600519)事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业总收入1053.16亿，同比增长17.3%，归母净利润528.76亿，同比增长19.09%。其中23Q3实现营业总收入343.29亿，同比增长13.14%，归母净利润168.96亿，同比增长15.68%。23Q3茅台现金流表现良好，销售商品、提供劳务收到的现金为421.81亿元，同比增长20.97%。23Q3末公司合同负债余额为113.95亿元，环比23Q2末增加40.61亿元。23Q3茅台酒增长稳健，茅台产品矩阵日趋完善。分产品看，23年前三季度茅台酒/系列酒分别实现营收872.7/155.9亿，同比+17.3%/24.4%。23Q3茅台酒/系列酒分别实现营收279.9/55.2亿元，同比+14.6%/+11.7%，我们预计系列酒增速趋缓与茅台1935投放控速有关，茅台酒收入稳健增长主因100ml小茅台、生肖酒及茅台精品投放量加大叠加24节气等新品陆续上线，以及销售渠道优化带来吨价提升，茅台产品矩阵日趋完善。直营占比进一步提升，i茅台表现亮眼。分渠道看，23年前三季度茅台直销渠道营收462.07亿，同比增长