国金证券：动力电池行业研究：优质供给驱动电动化提速 动力电池种子选手迎高弹性增长

行业观点国内新能源车行业进入由优质供给驱动的新增长阶段，叠加欧洲政策驱动及拜登恢复在美新能源政策预期，全球电动车景气度有望迎来共振。在电池需求旺盛及车企因供应链安全有意扶持二三供的情况下，非龙头电池厂有望迎来高业绩弹性。本文从客户结构、产能、技术、成本、财务数据及出货量弹性几个维度对比分析了亿纬锂能、国轩高科、孚能科技三家电池厂：客户结构：客户是电池厂出货量的保证，也是其综合竞争力的体现。亿纬锂能的客户多为国际一线车企，车企电动化规划明确，远期电池需求空间大；客户结构相对均衡，对单一客户的依赖度小。孚能科技对单一客户戴姆勒的依赖较大，在广汽、一汽中的份额有所提升，仍在积极拓展新客户。国轩高科客户多为本土车企，客户远期电池需求量空间相对较小，大众入股为国轩打开了成长空间。产能扩张：亿纬锂能采取先拿单后扩产的方式，产能扩张较为稳健；产能结构上兼有三元及铁锂，结构平衡。孚能科技产能扩张较为激进、均为三元软包产能。国轩高科自19年起产能扩张加速，新增产能多技术路线并存，缓解了对磷酸铁锂单一路线的依赖。技术对比：孚能科技的三元软包电池系统能量密度可达220Wh/kg，国轩高科的磷酸铁锂软包电池及