天风证券：天风公用环保五月可转债报告：看好分红较高、盈利能力较强的公用环保类地方国企

当前，国企改革对于国有企业的经营效率越发关注，我们认为，具备较高分红水平和较强盈利能力的公用环保类资产有望在未来迎来更多机会。公用环保类资产具备较强地方属性，大量优质资产为地方国企投资。例如，在长江垃圾焚烧板块、申万燃气板块、万得水务板块中，地方国企总资产规模占板块总资产规模的比重分别达到56%、36%、93%。公用环保类资产盈利相对稳定，且具备较好的获现能力。我们以申万燃气板块、万得水务板块、长江垃圾焚烧板块为例，对近5年公用环保类资产的盈利能力和获现能力进行了分析，其中：1、国有垃圾焚烧类资产的ROE高且稳定（近5年在9.7%-12.8%之间），盈利能力表现稳健。2、燃气板块平均ROE增长良好，在22年显著跑赢沪深300指数及中证1000指数平均ROE水平。3、水务板块平均ROE水平未跑赢沪深300指数，但其营业现金比率在多数年份均相对可观。分红方面，近五年公用环保类资产表现出了相对良好的分红水平其中，水务类资产股息率相对更高，在部分年份甚至超过沪深300指数平均水平。2022年垃圾焚烧、燃气、水务类上市地方国企股息率均显著高于中证1000指数平均分红率，并且，从趋势上看，近五年上