东兴证券：有色金属&钢铁行业： 波动率偏差交易显现，关注顺周期再配置

投资摘要：美债收益率急涨带来的全球风险资产波动率骤升是近阶段扰动盘面的核心因素。周内美十债收益率再度冲破1.6%带动市场出现波动率偏差交易，有迹象显示资金从近期的高波动资产向传统的低波动资产配置用于平滑投资组合整体的收益波动（如增持碳中和概念的电力，低波动的公用事业及交运等）。鉴于全球金融环境并未发生结构性变化，利汇差变动所带动的情绪挥发并非是周期交易结束的讯号，而低波动资产波动属性的增强会挤压资金重归传统强周期资产。考虑到全球工业环境的季节性及周期性复苏仍在有效推进，我们依然认为顺周期交易仍是近两个月值得关注的主题之一。工业金属基本面趋于强化。铜周度tc报价延续下滑态势，矿端供给延续刚性偏紧，但下游铜加工企业订单却持续回升。铝上游供给受碳中和及内蒙政策而预期成本中枢上移，但下游消费显现积极，周内铝棒库存出现年后首次去库降至23.7万吨，而电解铝社会库存增幅亦有所下滑，电铝季节性累库或已至尾声。锌矿延续紧缺态势，云南及陕西炼厂加工费持续下滑叠加唐山天津等地环保限产政策，导致锌现货维持升水状态。考虑到企业开工率的持续复苏，预计工业金属显性库存下行拐点即将显现，季节性的基本面强化将会对金属