国联证券：三七互娱（002555）-新渠道新增量，游戏龙头再启航

三七互娱(002555)投资要点：小游戏、出海成为国内游戏市场的重要增量，公司基于强发行能力和先发优势，有望长期受益于新游戏产品线释放。紧抓行业变革趋势，成就国内游戏龙头公司是A股上市公司中营收、业绩规模最大的游戏龙头。成立十余年来，公司成功把握住了四次行业变革带来的发展机遇：1）早期转型联合运营，2013年成为国内第二大页游平台；2）2013起先发布局移动游戏，成功实现“页转手”；3）2018年后把握短视频流量红利，智能化系统增厚发行壁垒；4）2020年以来拓宽游戏品类，布局小游戏、出海增长机遇。发行优势持续巩固，研发+投资保持新游供给公司自页游时代起积累了深厚的发行优势，近年来在优势基础上开发“量子”“天机”系统，精细化、智能化流量经营和用户运营，推动买量效率进一步提升。产品供给层面，2020年后公司自研体系成功实现精品化转型，其中《斗罗大陆：魂师对决》验证研发实力；同时通过对外投资绑定多个优质研发商，补足自研品类短板，保证丰富的新游供给。未来有望穿越周期，受益于小游戏、出海市场增量我们认为，公司核心竞争优势在于：1）善于把握行业变革趋势，以强执行力提前布局、建立先发优势；2）发行