山西证券：医药行业2025年投资策略：多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海

投资要点： 估值再平衡结束，新周期逐步孕育。SW医药生物指数在2021年初达到历史新高，随后进入超过3年的下跌调整时期。2021年2月18日（板块最高点）至2024年9月23日（本轮反弹起点），医药生物指数持续下跌，估值持续收缩。自9月24日以来，医药板块跟随大盘反弹，目前A股SW医药板块PE25.5倍（截至2025年1月3日），处于近10年以来的历史较低水平，新周期逐步孕育。 商业健康险迎来大发展，多层次支付体系支持创新药&械发展。7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，提出发展商业保险，合力助推创新药发展。国家医保局近期也发文表态：探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算及其他支持政策，引导商保公 司和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械，提供差异化服务。近期，全国医疗保障工作会议也提出要探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围。商业健康险保费规模持续增长，2023年超过9000亿，未来将有力支持创新药&器械发展。 内需：深度老龄化带来银发经济巨大空间，高性价比产品与服务胜出。人口老龄化程度持续加深，医