五矿证券：有色金属行业：基于特朗普1.0的复盘-特朗普2.0铜金价格前瞻

核心观点 特朗普政策具有较强的一惯性，例如均提倡减税、移民、关税、支持旧能源等，但市场目前更关注2.0时期的政策节奏及力度。因此，我们对特朗普1.0时期的金铜价格进行复盘，希望能对2.0价格走势有所借鉴。 1、政策节奏：1.0时期为先节流再开源。政策顺序主要为先废除前任总统的政策法案（如奥巴马医改）——减税政策（时隔8个月）— 加征关税（从调查到落地时隔8个月）。秉承着1.0时期的“先节流后开源”的思想，特朗普或许会先进行逆转拜登时期总统令、削减支出、加征关税等措施，后续再推出减税计划。从具体时间维度来看，由于特朗普在第一个任期内签署的减税法案将于2025年底到期，因此较为合理的顺序为，上半年加征关税，下半年继续推行减税政策。 2、特朗普1.0政策对金铜价格复盘：在1.0时期，2017年金铜价格呈现齐涨（弱美元、经济扩张周期、减税预期推升铜价）；2018年贸易摩擦启动，造成强美元局面，金铜价格承压；2019年围绕着降息预期和贸易摩擦反复，金铜价格震荡波动。 3、展望2.0时期： 1）特朗普政策交易顺序对金铜价格影响：根据前文所述，我们认为2025年上半年，黄金价格表现更好；2025年下