中泰证券：贵州茅台（600519）-国际经验显示疫后奢侈品反弹强劲，茅台估值有望向上

贵州茅台(600519)参照近两年国际奢侈品反弹趋势，中国高档白酒消费有望迎来加速增长。疫情对全球奢侈品消费造成了普遍冲击，而自2021年起连续表现强劲。其中，根据消费者的国籍划分，疫情后先放开且2020-2021年货币政策较宽松的欧洲、美洲率先复苏且反弹持续强劲，亚洲（除中国）也在放开后呈现加速增长趋势。中国个人奢侈品复苏节奏慢于全球节奏，截至2022年尚未迎来真正的疫后修复，中国人在全球消费占比从2019年的33%降至2022年的18%。从奢侈品细分品类来看，全球高档酒为反弹趋势最强的品类之一。参照海外经验，疫情放开后人流恢复叠加货币相对宽松的环境下奢侈品有望迎来强劲反弹，我们预计中国消费市场将呈现K型复苏，奢侈品市场有望在下半年迎来反弹，高档白酒也将明显受益于这一过程。茅台1935表现超预期，对系列酒的拉动效应凸显。茅台1935今年百亿销售额目标坚定，同时维持着丰厚的渠道利润，我们认为未来宴席市场逐步突破后增长空间广阔。1）动销维度：跟据公司业绩说明会，茅台1935线下所有渠道动销超预期，且库存保持在20%以下。2）利润维度：目前茅台1935批发价稳定，渠道利润明显高于同价格带核