西南证券：小家电行业出口研究：基数走低，收入弹性可期

核心观点投资逻辑：我国已经成为全球家电生产制造的重要加工国，海外市场需求变化一定程度影响到我国家电出口表现。我们从海外市场零售商库存变化进一步分析我国家电出口趋势的演变；从出口产品基数的变化以及汇率波动趋势深入分析小家电个股未来的经营变化。我们认为随着零售商库存回落叠加出口基数走低，未来小家电企业出口将稳步向好。收入端：外销基数走低，收入弹性可期。长期来看，海外市场发展较久，产品保有量相对较高，市场需求以更新升级为主，我国出口订单相对比较稳定。短期来看，我国出口订单与海外市场库存、人民币与美元汇率、中美贸易关税等有关。从海外市场零售商的库销比来看，海外库存水平环比已经有所降低，随着海外零售商库存进一步降低，预计我国家电出口将逐步向好。2023年3-5月，国内家电出口金额分别为83.4/80.4/76.1亿美元，同比增长12.2%/2.6%/0.7%，家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。综合来看，我们认为随着出口基数回落，叠加海外渠道去库存告一段落，预计国内家电出口将持续好转。盈利端：原材料+汇率助益，盈利向好。原材料价格经过1-2年的波动上行之后，逐步进入下行通道。2022年下半年大