国金证券：半导体行业研究：砷化镓本土闭环，碳化硅等待“奇点时刻”

投资建议行业策略：在新能源汽车刚性需求驱动下，碳化硅产业链在实现综合成本优势之后，有望迎来爆发式增长；砷化镓未来仍将继续主导sub-6G手机射频，国内PA厂商的发展带来本土砷化镓代工需求；GaN在5G宏基站和消费级快充上将取得大发展。建议关注碳化硅从衬底、外延片、器件到模块和设备的全产业链，砷化镓和氮化镓建议重点关注本土代工厂。推荐组合：三安光电（化合物半导体全产业链）、华润微（碳化硅器件）、Cree（碳化硅全产业链）、英飞凌（碳化硅器件）、稳懋（砷化镓代工）行业观点化合物半导体在射频、光电子和功率领域有望获得大发展：化合物半导体材料在电子迁移速率、临界击穿电场、导热能力等特性上具有独特优势。砷化镓PA平均单机价值从4G的3.25美元增加至5G的7.5美元，砷化镓晶圆市场规模从2019年的2亿美元提升至2025年的3.5亿美元，核心受益环节是代工厂和射频IDM；氮化镓具有更高功率密度和更小损耗，GaNHEMT相比砷化镓体积下降82%，是5G宏基站PA的最佳材料，行业发展的核心受益环节是外延片厂商和射频IDM；碳化硅降低电动车能耗5%-10%，缩小整体模块体积80%（以丰田PCU为例），