天风证券：香飘飘（603711）-冲泡消化库存，果茶势头良好

香飘飘(603711) 24Q1-3业绩：营收19.38亿元，同比-2.05%；归母净利0.18亿元，同比+408.98%；扣非净利-0.06亿元（同比减亏0.34亿元）。 24Q3业绩：营收7.59亿元，同比-6.10%；归母净利0.47亿元，同比-0.62%；扣非净利润0.37亿元，同比-6.52%。 冲泡继续消化库存，果茶大单品增长表现良好。 分产品看，Q3冲泡/即饮收入同比-14.9%/+17.8%，即饮占比+7pct至34%。 Q1-3冲泡/即饮收入11.1/8.0亿元，同比-8.3%/+7.9%，即饮占比+4pct至42%。 盈利能力维稳。 Q3扣非净利率-0.02pct，其中：1）毛利率+2.4pct；2）销售费率同比+0.2pct，系9月上市奶茶新品，费投有所增加，但费用有效性仍控制良好；3）管理/研发费率同比+1.0/+0.5pct。 Q1-3扣非净利率+1.7pct，毛利率同比+2.4pct，销售/管理费率同比-1.5/+0.5pct。 展望未来，1）9月2类新品面世（原叶现泡轻乳茶、原液现泡奶茶），线上在做试销，线下筛选多个城市的渠道做培育。2）即饮：果茶保持稳定