中邮证券：国防军工：深度解析航空碳纤维复材价值链

投资要点 航空碳纤维复材产业链包括原丝、碳纤维、碳纤维编织物、预浸料、复材零部件、以及最终整机装备等环节。我们把航空碳纤维复材产业链拆分为上游碳纤维生产、中游预浸料生产、下游复材零部件生产3个环节。 为了分析航空碳纤维复材价值链，我们选取光威复材的“碳纤维及织物”业务经营情况代表碳纤维生产环节，选取中航高科的“新材料产品”业务经营情况代表预浸料生产环节，选取佳力奇“飞机复材零部件”业务经营情况代表碳纤维复材零部件生产环节。 总体来看，航空碳纤维复合材料零部件价格中，各类原材料（包括碳纤维生产购买的丙烯腈、预浸料生产购买的树脂、以及复材零部件生产购买的除预浸料外的其他辅料等）占8.83%，各环节的人工合计占7.23%，各环节的制造费用合计占20.46%，各环节的毛利合计占63.48%。 分产业链看，航空碳纤维复材零部件价格中，产业链上游支出的人工占0.94%，制造费用占4.88%，获得的毛利占11.65%；产业链中游支出的人工占2.13%，制造和其他费用占7.49%，获得的毛利占17.79%；产业链下游支出的人工占4.16%，制造费用占8.09%，获得的毛利占34.04%。 从航空碳纤维