民生证券：金属行业2023年中期策略系列报告之工业金属篇：加息尾声，星星之火可以燎原

2023年上半年回顾与2023年下半年展望：需求韧性仍在，供给利空落地。2023年上半年工业金属价格前高后低。年初受益于美联储加息边际放缓以及国内需求复苏的预期影响，工业金属价格强势反弹。2月之后由于需求复苏进度不及年初市场的乐观预期，金属价格逐步走弱，整体来看2023年上半年工业金属价格高位震荡。值得注意的是，工业金属在短暂累库后又重回去库周期，历史性低库存下价格底部存在支撑。展望2023年下半年，铜铝的供给增量带来的利空均已落地，中长期维度看供给端约束依旧存在，传统需求韧性叠加新兴领域需求依然强势，依然看好下半年工业金属价格。铜：需求实质性修复，供给中长期紧张，叠加美联储加息停止，铜价或将高位运行。金融属性：美联储2023年6月停止加息，根据点阵图及FedWatch显示的市场预期，明年或将启动降息，美元走弱的流动性宽松环境指日可待。供给端，成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，头部矿企只是维持当前的产量就需要大量的资本投入，尽管价格处在高位，但供应难以放量，供给曲线逐渐陡峭。需求端，新兴领域将成为价格决定方向。