信达证券：志邦家居（603801）-公司跟踪报告：我们为什么看好志邦

志邦家居(603801)规模扩张路径清晰，衣柜单店连续2年迈过百万门槛。我们认为，志邦家居是一家稳健的企业，公司产品打法错位竞争、渠道打法聚焦激励赋能，成长路径清晰。2017-2022年公司营收、净利CAGR分别为20%、18%，2H19以来单季收入增速维持行业较好水平，从渠道收入驱动来看：1）零售渠道：门店数量&单店提货均稳步提升，华东地区营收占比40%以上，南下布局稳步推进。截至22年底，公司门店数量合计4231家，相较于龙头企业仍有开店空间。分品类，其中22年橱柜、衣柜、木门的门店数分别1722家、1726家、748家，衣柜单店表现优异，22年衣柜单店提货约118万元（同比+4.6%），终端店效持续提升。2）工程渠道：2021年以前工程和衣柜零售是公司增长主驱动，21年以后随着地产环境的变化，公司工程渠道营收占比趋于稳定，22年工程渠道营收占比为31%，营收占比稳定，我们预计未来稳定发展趋势有望延续。同店提升的基础是主动获客&扩单能力，重帮扶重激励。同店=客户数*客单值：1）客户数，在定制行业渠道快速分流的背景下，我们认为公司贴近消费者布局的渠道策略、以及重帮扶重激励的渠道管理，