民生证券：金属行业2023年中期策略系列报告之贵金属篇：加息尾声，扶摇直上会有时

美国利率政策将进入混沌期，短期金价偏强震荡。近期美国新增非农就业连续两月环比上行，在强劲的就业需求下，美国居民的工资增速也维持在较高水平，劳动力成本高位导致美国核心通胀居高不下。但美国PMI数据表现不佳，制造业PMI长期低于荣枯线，非制造业PMI也已经跌至荣枯线附近，失业率存在上行风险，短期经济韧性不改未来经济下行压力，同时本轮美联储加息后自2022年7月份以来，期间利差持续处于倒挂状态，且5月份以来呈现进一步走阔迹象，暗示经济衰退预期不断强化，当前美联储利率政策处于混沌期，复盘历史同期阶段，金价在相同时期走势呈现震荡偏强。通胀韧性不可忽视，滞胀周期中易涨难跌。复盘美国70-80s滞胀，金价涨幅达14倍，滞涨时期高通胀压制经济增长，长债利率受到经济衰退的影响长期处于低位，黄金涨幅明显。回顾滞胀成因，我们认为本轮经济周期中的超宽松的货币政策与商品、劳动力的供给端矛盾与滞胀时期存在相似性，疫后超发的流动性对通胀深度传导，而供给端劳动力短缺以及能源资本开支不足的问题难以解决，有力支撑通胀韧性，黄金作为保值的实物资产，易涨难跌。央行购金持续，支撑金价中枢上行。央行黄金储备的作用在于为本国的货币