东吴证券：医药生物行业深度报告-医药高端制造系列报告二：顺应趋势、理解行业、发掘机会，中国特色的CXO成长之路

投资要点为什么未来全球最大CXO公司一定出现在中国？中国具备造就全球最大的CXO的天时、地利、人和的土壤：天时方面，中国和全球都迎来了创新药研发热潮，中国公司企业能力得到极大提升，软硬实力兼备；地利方面，MAH政策激发国内Biotech公司研发投入、国内具备全球作为完善的工业产业链、旺盛的内生需求、便利的融资途径，助力国内CXO公司发展壮大；人和方面，中国具备工程师红利，过去20年的留学人员归国创业潮为中国CXO行业注入更多活力。我们测算了中国CXO领域几大细分龙头，19-29年各家公司有8~12倍的收入增幅，药明生物、药明康德届时很可能成为全球最大的CXO公司。中国特色的CXO成长之路在哪里？目前处于哪个阶段？通过复盘海外CXO巨头，我们发现产业链延伸、重资产投入、深度绑定客户需求是CXO公司发展壮大的必然选择，这三个方面也是中国企业的优势所在。与欧美和印度企业对比，中国企业的产能、效率、技术、成本四方面综合得分更高。从发展阶段来看，中国CXO公司已进入单纯依赖低人力成本发展的尾声，目前处于产业链完善、一体化优势、重资产投入导致的规模效应三个因素带来竞争优势的第二阶段，未来中国企业依