浙商证券：轻工制造行业点评报告：IQOS四季度稳健成长，看好HNB产业链发展

IQOS21年有望增长18%-31%，规模成本效应释放、增厚菲莫业绩分季度来看，IQOS20年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+25.1%/9.5%/28.6%/24.5%，除20Q2受疫情影响线下购买渠道受阻增速较慢外，其余三个季度均保持了25%左右的快速增长。全年的销量增长略高于收入增长，我们判断烟弹终端售价有所降低，背后的原因是伴随HEETs烟弹量产、生产端规模化效应凸显（PMI毛利率提升2pct，其中0.9pct来自生产提效），PMI选择将成本结余部分让利至终端扩大市场份额。同时根据公司业绩说明会预计，21年有望完成此前制定的900-1000亿支销售目标，同比20年增长约18.3%-31.4%。核心市场份额环比提升显著，新开拓销售国家12个主要市场IQOS的渗透率来看，日本22.1%（同比+4.4pct，环比+1.6pct），欧盟5%（同比+1.8pct，环比+1.1pct），俄罗斯7.2%（同比+2.2pct，环比+1.4pct），20Q4在日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长，且环比Q3持续上行，是20Q4增长的重要原因。IQOS至20Q4的总使用人数达到1760万人（较2