东吴证券：重卡周期研判深度：如何看待内需中枢与本轮周期？

国内重卡销量中枢及周期高点如何变化？ 我们通过对标美国/日本/德国，试图寻找重卡周期规律的共性。当前中国经济增长阶段可对标、且表现好于2000年以前的美国/德国、1990年以前的日本，该阶段的美/日/德经济增速低于5%。历史时期上美国/日本/德国重卡市场呈现特征为： GDP增长，公路货运周转量同步增长 重卡保有量增长 销量中枢增长，每轮周期高点销量均可创新高 我们认为，国内经济增长不失速，则公路货运需求同步增长，对应重卡有效保有量中枢持续上移。随经济增速换挡、服务业占比提升，货运需求增速与重卡保有量增速放缓，重卡将从增量市场过渡到存量更新市场。 随有效保有量中枢上移，重卡销量中枢将不断上移。 重卡销量受经济周期+政策冲击影响，销量中枢持续上移时，每轮周期高点不断创历史新高。 本轮周期国内保有量及销量变化如何看待？ 国内重卡销量受四类因素驱动：需求侧（货运需求+更新需求+货运结构+运力结构）、供给侧（治超治限）、盈利环境（货运市场景气度）、政策冲击（排标切换/以旧换新），其中，需求侧+供给侧因素影响保有量及销量中枢，盈利环境+政策因素影响销量节奏和幅度。 将重卡拆分为物流车/工程车来看，