天风证券：银行：银行估值研究系列之一：为何银行长期破净？

回顾历史，银行板块自2018年起连续七年破净 银行股长期破净，且在今年多轮估值修复后仍显著低于其它板块PB-ROE估值逻辑趋势。自2018/3/23以来，银行板块连续七年破净，在2024/7/12股息率达到7.26%，为近十年最高水平，较同期10Y国债到期收益率高出5.00pct。 截止2025/8/18，经过多轮估值修复行情过后，中信二级银行板块较近一年估值提升32.53%，PB（LF）为0.72倍，ROE（TTM）8.92%。与其它二级板块对比来看，银行业估值依旧低于整体PB-ROE趋势。 我们认为，银行板块持续破净主要原因有三：资产质量暴露风险、盈利能力下滑、资产扩张速度显著高于其余行业而拉低估值 本篇报告，我们以银行股的PB估值公式逻辑为线索，推演各项银行关键指标与估值的关系以及边际效应规模。主要发现如下： 其一，资产质量的风险暴露导致市场对银行资产估值“打折”。PB的计算公式逻辑为公司股价与每股净资产的比例，而PB=1代表着每1元投资所获得的净资产也为1元。从公式层面解读银行股长期破净，则可能代表着市场认为每投资1元银行股票，所获得的每股净资产账面价值需要大于1元，或者解释为