中邮证券：抽蓄系列产业报告1：抽蓄是促进新能源高质量发展和提升电力系统安全性的有效途径

产业背景 2025年智利和西班牙大停电分别影响1900万和5500万人。根据西班牙政府的大停电调查报告，报告警示了高比例太阳能+低传统能源的运营风险，当太阳能发电骤降且跨境交换计划突变时，系统电压随之攀升。 全球进入风光发电量占比15%时代，中国的能源转型速度持续加快。2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。 电网投资虽然景气度提升，但电力系统安全压力依然较大。全球电网投资从2021年开始回升，预计2025达到4000亿美元，但仍然不足。 我国电力系统的调节性电源占比亟待提升。假设不考虑燃煤机组，仅考虑抽蓄、燃机和电网侧电化学储能，则美国、意大利、英国、葡萄牙、韩国和中国的调节性电源占比分别为45%、41%、38%、33%、33%、7%。 投资要点 中国抽蓄的投运，从不及预期到超预期：无论“十二五”还是“十三五”的抽蓄规划，实际均未达成，根据水电总院的预测，2025年中国抽蓄累计装机6600万千瓦，超规划的6200万千瓦，其预测2035年国内抽蓄累计装机规模在4-5亿千瓦。 驱动因素1：系统层面——1W抽蓄