天风证券：小金属行业深度研究：锡：供给下行，物以“锡”贵

锡：我国优势稀缺资源，长期价格中枢有望上抬锡是我国优势稀有金属，具有战略、紧缺、难以回收等属性。锡凭借质地柔软，熔点低，展性强，塑性强和无毒等优良属性，在工业生产中用途广泛且难以被替代，其产物多以合金和化合物形式参与电子焊接和工业制造。展望未来，在矿山成本逐年增加、资源持续贫化少与需求仍将稳定增长的共同作用下，锡价中枢有望持续上移。供需平衡：供需双击，缺口已立供给侧：资源供给紧张严峻，长期紧缺趋势不改。2010年至2022年我国锡矿年产量由12万吨下滑至约9.5万吨，而精锡消费量从15.4万吨提升至19.5万吨，缺口扩大之下锡金属对外依赖度逐渐抬升。然而海外供给端扰动加剧，缅甸禁矿令与印尼精锡精锡出口禁令或将导致未来海外锡矿增产有限，确定性较强的新项目寥寥，ITA预计2025年前新增锡矿总产能仅2.4万吨，供给侧缺口持续扩大。需求侧：电子需求有望复苏，光伏景气持续传导。据2022年ITA预测数据计算，电子领域约占锡消费40%，多项前瞻指标显示半导体周期正处筑底阶段，人工智能技术或将拉动算力需求，电子领域对锡的需求有望回归；光伏装机量的持续高增长或将提升对锡需求，我们推算至2025年光伏