申港证券：证券行业深度报告：证券股究竟是成长股还是周期股？

我们系统梳理了券商业务结构及驱动因素、2003年至2020年证券板块行情，对证券行业呈现成长和周期特点进行分析。我们认为证券行业在不同时期存在成长股和周期股不同的价值逻辑：证券股具有成长股的特点。当新政策或新制度出台，券商新业务空间足够大，预期业务结构因此发生质变，则券商获得成长性。证券股多数时间是与股市共振的周期股。证券业务未有实质性变化的情况下，证券板块仅具有波段行情的投资机会，利好行业政策出台与流动性变化会对证券板块形成短期催化行情。我们总结了证券板块呈现成长股属性的特点：证券行业业务结构预期实质变化。受益于政策支持，某一业务的市场空间扩大，足以对证券板块收入结构带来质变，比如2014年的融资融券业务，头部券商两融收入占比从2010年的0.4%提升至2014年的18%。驱动因素持续验证。业务市场空间扩大，同时要关注相应的驱动因素，只有驱动因素持续得到验证，行情才能得以持续。比如2014年的融资融券业务，从2010年的127亿持续增长至2014年的10256亿元。成长股投资逻辑：驱动因素持续验证，持续超配证券板块；当驱动因素反转，则低配证券板块。我们总结了证券板块呈现周期股属性的特