开源证券：保险行业深度报告：财险和权益投资拉动业绩，分红险转型驱动投资端增配权益

财险和权益投资是拉动业绩主因，分红险转型驱动投资端增配权益 （1）利源分析：2025H1上市险企归母净利润增速整体较1季度有所改善，业绩驱动和分化的原因主要体现在财险板块的利润拉动及权益投资收益的拉动上。3家有财险分部的上市险企集团，财险分部净利润增速明显高于寿险分部，财险成为利润拉动主因。从人身险利源角度看，上市险企保险服务业绩同比变化较小，保持平稳，利润增速差异主要来自投资服务业绩，新华保险受益于权益投资多数放在交易性金融科目，更受益于权益市场上涨，净利润增速突出。 （2）净资产：2025H1末，各上市险企调整后归母净资产(加回分红、扣除净利润)均较年初有所下降，主要由资产端和负债端受利率波动影响存在差异造成，长端利率企稳利于险企后续净资产扩张。 （3）合同服务边际：2025H1末上市险企CSM余额均较年初实现稳步增长，主要由当期新业务CSM拉动，上半年新业务CSM除中国人寿外均同比正增，增速有所放缓。 （4）内含价值：各上市险企EV较年初均实现正增长，新业务价值均对内含价值增长有较大贡献。 寿险渠道、产品双转型，财险COR改善拉动业绩高增，险企增配权益资产（1）寿险：2025H1