上海证券：乳企篇：原奶涨价下，竞争趋缓+提价预期，龙头盈利向上

主要观点2013年原奶涨价潮：国内外供给收缩导致，份额朝头部集中，龙头企业盈利能力提升2013年原奶涨价约15个月（13Q1-14Q1），价格从3.40元/公斤升至4.20元/公斤以上，涨幅接近24%，期间增速中枢不断上移。13年奶荒主要系国内散户大批退出而规模化养殖增量不足以弥补缺口，同时停止进口新西兰奶粉等导致进口奶粉出现较大缺口。此外需求端由于高端奶热销刺激高端原奶需求向上，也拉动原奶价格中枢上移。原奶涨价引发行业洗牌，市场集中度明显提升，13-14年行业CR3、CR5、CR10均同比提高，年度边际增量在1-3个百分点左右，头部攫取份额的能力更强。乳企通过提价、调整产品结构来稳定毛利率，控制广告费、促销费等费用开支降低费用率，如伊利13年下半年提价，测算14年因提价贡献吨价约7个点的增幅；13年大力发展中高端产品（金典、舒化奶、QQ星、金领冠等），收入占比增至约40%，其毛利率高出整体约10个点；提高费用使用效率、严控费用支出，使得销售/管理费用率同比下降，最终净利率、扣非净利率分别同比提高2.6、1.4个百分点。2020年原奶涨价潮：供给仍然紧张，疫情后需求上行我国奶牛存栏数从