信达证券：天润乳业（600419）-并表扰动利润，不改长期价值

天润乳业(600419)事件：天润乳业公布2023年三季报。23Q1-3，公司实现营业收入20.83亿元，同比+12.50%；归母净利润1.43亿元，同比-7.44%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比+3.92%。其中，23Q3公司实现营业收入6.94亿元，同比+12.25%；归母净利润1670万元，同比-63.71%；实现扣非归母净利润2708万元，同比-35.52%。点评：消费复苏偏弱态势下，公司收入表现突出。Q3乳制品消费复苏依然偏弱，奶价持续下行，同比-9.1%，环比-3.1%。在此背景下，公司收入仍然录得同比双位数增幅。分产品看，常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品分别实现营收3.90亿元/2.68亿元/2851万元，同比+20.65%/+3.90%/+8.03%。分区域看，Q3公司疆内/疆外实现营收3.63亿元/3.25亿元，同比+8.23%/+15.41%。毛利率同比稳健，利润受新农并表及淘汰牛价格影响下滑。成本端看，公司Q3毛利率为17.62%，同比+0.01pct，环比-3.35pct。今年奶价同比下跌，毛利率有上调空间。Q3毛利率的环比下跌，我们推测系新农并表后生