东兴证券：高速公路：关注改扩建周期带来的再投资效率提升

投资摘要：高速公路板块在交运行业中属于典型的弱周期板块，本身拥有强大且稳定的现金流，但缺乏基本面变化，且还有收费年限的制约，导致关注者甚少。但高速公路虽然弱周期，但显然不是没有周期。高速公路板块的周期与投资路产占据的区位直接相关。若投资建设的路产以区位优秀的干线为主，则行业处于上升周期，若新建路产的地理区位越来越偏远，则行业进入下行周期。路越修越偏是困扰行业多年的难题，但随着时间的推移，最早一批建成的路产年限将尽，而这给予了高速公路板块一个将投资重心重新转回优质区位路产的机会。这个机会就是原有路产的改扩建。随着高速公路路龄的增长，路网中的主干道进入了一个需要进行改扩建也适合进行改扩建的时间区间。需要改扩建是因为车流量逐步提升，已经开始冲击传统四车道高速的承载上限；适合改扩建则是指主干高速公路进入收费期限末期，剩余年限少，在通过改扩建重新核定年限的情况下实际能够获得的年限延长非常明显。目前处于改扩建周期的路产是我国高速路网中的精华部分：我国现有高速公路里程已超过15万公里，但真正核心的路产大约是6.8万公里，也就是2004年交通部发布的《国家高速公路网规划》中的主线。而从现在向前推20年