国信证券：九牧王（601566）-二季度收入增长21%，利润率改善明显

九牧王(601566)核心观点2023上半年收入增长9%，二季度经营业绩环比改善明显。公司是男裤细分赛道龙头品牌。2023上半年收入增长9%至14亿元，收入增长主要由直营和线上增长15%带动，由于加盟商处理库存，加盟收入仅微幅提升。毛利率提升3百分点至63.7%，主要由于各渠道零售折率的收窄和直营占比提升。门店数下降和推广支出减少令经营费用金额同比小幅减少。上半年实现归母净利润0.9亿元（扭亏为盈），扣非净利润增长173%至1.4亿元。截止6月30日，库存金额同比减少5%，存货周转天数286天。单二季度，公司收入实现同比增长21%，其中直营收入增长51%、电商增长26%，相比Q1明显提速，即使比2021年也实现较快增长，同时Q2毛利率同比增幅扩大，毛利率提升至67.6%。打造多场景男裤爆款，推出十代2.0门店，推动品牌势能提升。上半年公司继续聚焦男裤专家定位，配合品牌升级战略，渠道和产品端有进一步优化。1）产品端，在“小黑裤”积累良好口碑后，于今年2月推出“轻松裤”，使用高弹面料提升穿着舒适度且性价比高，销量累计超过10万条。今年4月推出的“商务户外1号裤”使用创新三超三防面料科技，兼