东吴证券：医药生物行业深度报告-医药高端制造系列报告一：中国制造崛起，特色原料药受益显著

投资要点2021年战略性看好原料药板块的行业性机会（一）政策利好：政策免疫或利好，原料药是医药产业中国际化最强的子产业，大部分原料药公司收入来自海外，不受制于国内医保控费，相反集采弱化了产业链中销售的作用，原料药公司可以借助集采向制剂延伸产业链并大幅提高收入，是集采政策的受益者。（二）制造崛起：原料药本质上是制造业，中国在成本、技术、客户响应等方面具备全球竞争优势。国内具备能够低成本生产出满足美国FDA、欧盟CE认证的医药产业“芯片”的原料药，新冠疫情对全球产业链压力测试、凸显国内原料药产业地位。原料药近年来竞争格局良好，因此产品盈利稳定性较强。2020年部分原料药公司完成再融资，为未来2-3年高增长提供产能，需求稳步向上的前提下产能增加保障了业绩持续较快增长。（三）估值优势：截止2020年12月31日，原料药板块PE（TTM）为34倍，低于近十年历史估值均值40倍及中位数36倍，处于42%的低历史估值分位点。且特色原料药龙头企业近年来复合净利润增速高，估值增速性价比高。我们从以下三个角度筛选标的：（一）下游制剂产品处于生命周期：特色原料药放量的关键节点是专利期后的前几年。选取处于产品