国金证券：化妆品2021年投资策略：行业成长，关注品牌发展带来的产业链投资机会

随着消费升级，我国化妆品行业2000年步入成长期。2004~2019年我国化妆品行业年均复合增速为9.92%，2019年终端零售市场规模为4777亿元20Q1受疫情影响，终端零售增速同比下滑，其中化妆品终端零售亦受影响，同比下降4.367%。进入20Q2、Q3，随着国内疫情受到控制，化妆品获益行业成长快速修复，分别同比增15.60%、17.69%，增速高于同期其他消费品类。2019年前获益行业景气，行业保持快速增长；同时增速有所放缓，主要为品牌竞争加剧、本土公司表现分化。20Q1受到疫情影响，营收及净利增速均放缓，20Q2、20Q3增速均有恢复，净利端压力大于收入主要为费用端压力。2019年前代运营景气度最高，其次为美妆品牌、生产商等，个护渗透率基本完成、行业步入成熟。20Q1疫情对线上影响较小，代运营景气度仍最高，其次为美妆品牌，并且均呈现20Q2、20Q3快速修复的态势人均消费水平增长不及预期，行业成长性下降：近年我国化妆品行业人均消费水平增速持续提升，拉动行业总体水平景气。未来若消费升级受阻、人均消费水平增长不及预期，行业成长性将减弱。终端零售持续疲软影响化妆品公司业绩表现：虽然