浙商证券：轻工制造行业本周专题：国内雾化烟高景气，悦刻递交赴美招股书

投资要点新型烟草：悦刻拟赴美股上市，看好国内电子烟市场发展潜力雾化品牌翘楚，产品迭代和渠道扩张奠基成长。雾化电子烟品牌悦刻自18年推出后，将中国的电子烟文化从大烟雾带入到小烟时代，2019年悦刻成为中国电子烟市场第一品牌，2020Q1-Q3悦刻的市场份额达62.6%。截至2020年9月30日，实现与110个授权分销商合作，向覆盖全国250多个城市的5000多专卖店和其他10万+个零售商店提供产品。经营业绩爆发增长、且经营利润率持续上升。公司2018、2019、2020Q1-Q3收入分别为1.33亿、15.49亿（+1068%）、22.01亿（+93%），净利润分别为-29万、+0.48亿、+1.09亿（+11%），非GAAP调整后净利润（即不考虑股权激励等一次性费用）分别为652万、1亿（+1442%）、3.82亿（+170%）。跟踪盈利能力可以看到，公司非GAAP净利率从19年的6%提升至20Q1-Q3的17%，其中20Q3单季度达到22%。悦刻为何能脱颖而出？我们认为公司的成功包括以下几个驱动因素：（1）全球&国内电子烟市场高速发展；（2）重视产品研发、多款新品持续推出，增强消费者