国信证券：酒鬼酒（000799）-一季度收入下滑49%，主动降速解决历史包袱

酒鬼酒(000799) 核心观点 2023年业绩持续调整，营销转型见效仍需时间。2023年以来，公司启动以渠道费用改革为核心的营销模式转型工作，从招商扩点增长转向开瓶动销增长，但仍需时间验证。2023年，内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列收入同比-38%/-27%/-68%/0%，仍处于改革调整中。从销量上看，内参系列/酒鬼系列/湘泉系列/其他系列同比-33%/-18%/-75%/-9%，预计系2023Q4公司对内参停货换代升级、大众价位酒受到产能约束等。毛利率看，整体毛利率下滑1.3pcts，预计系公司加大促销力度，通过盒盖换酒等方式拉动开瓶动销等。费用端看，销售费用率/管理费用率同比+6.9/+1.5pcts，预计系收入下滑状态经营杠杆所致。利润端看，净利率下滑6.5pcts，主要系加大促销力度及经营杠杆问题。 2024Q1业绩大幅下滑，经营风险或有望持续出清。2024Q1收入大幅下滑，主要系渠道改革、老内参停货、产品结构调整速度过慢、湖南大本营精耕程度不够等因素造成。但是我们也发现，公司在持续推进营销模式转型、费用转型和区域转型，聚焦资源做透省内基地市场，强化C端费用投入等。