财信证券：传媒行业定期策略：把握业绩修复主线，甄选细分赛道龙头

投资要点：传媒行业2020年回顾。受年初新冠疫情影响，传媒板块内部结构分化明显，线下经济遭受重创、线上经济迎来快速发展。下半年来，随着疫情带来的用户红利退潮、买量竞争加剧，板块估值回调，目前位于历史中位数附近。传媒行业2021年展望。1）影视板块：①严监管常态化，预计未来政策的重点在于治理行业生产和管理秩序，强化题材创作和价值观导向；②供给端尾部出清提升行业集中度，需求空间需要优质内容供给增加来驱动；③“定制剧”为主的新商业模式有望重塑行业财务模型、B站/头条等新入局者带来内容需求增加并重塑上游生产格局。2）游戏板块：①版号管理和运营体系日趋规范，倒逼内容精品化；②用户红利见顶，预计未来游戏行业驱动力来自ARPU和出海收入的增长；③头部公司研发投入力度持续加大，买量兴起、发行渠道变革，游戏CP话语权提升，内容为王时代来临。3）营销板块：①后疫情时代，广告需求复苏加速，线下营销场景加速线上化转移，短视频、社交、电商是重点营销平台；③梯媒复苏势头强劲，关注线下生活圈核心媒体。投资建议：面对疫情冲击下传媒板块线上线下分化的行情，我们认为明年在宏观经济好转的顺周期大背景下，主要围绕业绩拐点、估