国金证券：光伏2025年中期策略：供给侧困境反转见曙光，看好产能再全球化、技术迭代破局机会

投资逻辑 供给：顶层关注+企业自律协同推动困境反转。光伏产业链供给侧矛盾凸显，自去年年底开始，我国顶层政策制定机构已多次传递出解决以光伏为代表的重点行业结构性矛盾的决心，考虑到光伏制造业的产能结构特征参与主体特征，我们认为市场化力量是推动行业供给侧改善不可或缺、值得期待的要素。从市场化维度看，24H2以来多家二三线电池组件企业出售股权/托管给国资委背景企业，行业并购重组加速，供给侧出清已经开始。当前光伏主产业链已持续亏损近一年，企业通过以销定产、收缩规模等方式加强现金管理，同时加大筹资力度，但企业间筹资能力分化，考虑到大部分企业资产负债率已达到70%以上，预计后续二三线企业筹资能力有限，资金及偿债压力将逐步凸显。展望后续，我们认为，行业市场化出清、企业自律协同，同时辅以相关政府部门、监管机构的政策配合与监督，有望推动光伏困境反转。 需求：国内平稳衔接、海外景气度维持，全球需求持续增长。抢装带动国内需求高增，组件出货带后性、企业国内外订单调节有望支撑需求真空期”，“沙戈荒大基地、潜在政策支撑后续需求，多个省级136号文细则陆续出台促进需求平稳衔接，我们认为2025下半年终端需求不会出现市