群益证券：山西汾酒（600809）-控费增效，蓄势待发

山西汾酒(600809)结论与建议：业绩概要：公告前三季度实现营收267.5亿，同比增20.8%，录得净利润94.3亿，同比增32.7%，毛利率同比下降0.58pcts至75.94%；3Q实现营收77.3亿，同比增13.6%，录得净利润26.6亿，同比增27.1%，毛利率同比下降2.9pcts至75%。3Q业绩符合预期。点评：三季度营收增速较H1放缓，我们认为主要受控货消化社会库存、为春节蓄力影响。区域看省内实现收入31.3亿，同比增9%，省外实现收入45.8亿，同比增17.1%，省外增长较稳健，主要受益全国市场拓展。3Q中高价白酒实现收入58亿，环比增28.9%，低价白酒实现收入19.1亿，环比增8.4%,中高价白酒收入占比达75.2%，环比提升3.4pcts。结构上青花系列在控货影响下增速较上半年有所放缓，腰部产品增长加速，另一方面，3Q旺季促销力度有所加大，两因素作用下3Q毛利率同比下降2.9pcts。费用方面，报告期公司强化费用管控，期间费用率同比下降6.2pcts至14.6%，主要由于销售费用率同比下降5.78pcts至10.61%，我们认为主要由于公司加大渠道管理和推迟部分