天风证券：食品饮料（大众品）行业2025年年度策略：大浪淘金，β/α主线引领方向

摘要 一、回顾2024年：大众品需求整体弱复苏，零食板块表现突出 在24年社零数据呈V字走势（餐饮整体仍承压）&CPI走势偏弱（CPI-PPI剪刀差收敛）背景下，大众品渠道迎来重要变革：主打高性价比的线下量贩渠道/仓储会员店发力，同时线上内容电商快速增长。①业绩端看，24Q1-3大众品板块营收/归母净利润增速分别为0.28%/10.08%，同比变动-3.89/+10.30pct，其中：零食业绩韧性强盈利弹性释放；速冻受需求变弱竞争加剧影响，利润降幅持续扩大；乳制品板块业绩环比改善；调味品头部化加速，成本红利下盈利端持续改善；预加工/烘焙等受餐饮影响业绩承压；保健品需求下滑业绩压力较大。②持仓端看，24Q3食饮板块仍超配，但基金持仓比环比回落。③股价/估值角度看，24年初至11月底，食品饮料板块下跌2.07%，但大众品股价涨幅7.91%，零食板块驱动大众品业绩增长，但估值方面大众品下跌明显，EPS驱动股价上行。 二、展望2025年：看好餐饮渠道恢复，寻找β/α两条主线机会 ①休闲零食：24年休闲零食板块受益于渠道红利和品类扩张业绩高增，25年休闲零食行业景气度有望持续，底层逻辑来自供应链