信达证券：教育行业专题K12教培：星辰大海，柳暗花明

本期内容提要: 目前，我国K12大致可分为学历教育以及非学历教育两大类。其中，1）学历教育为小学、初中、高中；2）非学历教育为小学至高中阶段的非学科类培训以及高中阶段的学科类培训。 出生人口下滑或将导致在校生人数减少。受出生人口下滑影响，22年小学在校生人数开始下滑；根据出生人数及入学率的估计，我们预计24~29年小学至高中在校生人数或将以年复合增速-2.5%的速度下滑，其中主要为小学在校生人数下滑所致，初中与高中在校生人数在29年之前将保持稳中有增的趋势。整体K12教培人口基数将呈下滑趋势 千亿市场空间，市场格局十分分散，集中度有望提升。根据对未来在校生人数、渗透率及客单价的假设，我们测算得23年整体K12行业规模约为3500+亿元，我们预计未来随着渗透率的逐步提升以及客单价的提升，有望以7.8%的复合增速增长至29年的5500+亿元。整体K12教培市场集中度较低，以测算市场空间以及龙头公司收入计算，23年CR3仅为7.0%，格局相对分散；在供给端经历大幅出清后，龙头公司有望凭借品牌势能、留存网点、师资等抢占更多市场份额。 “双减”后供给侧大幅出清。截至24年4月16日，“双减”前1