申港证券：天味食品（603317）-首次覆盖报告：复调龙头 渠道和产品延伸空间大

天味食品(603317)投资摘要：公司为中式复调行业第一、火锅底料第二品牌，2017-2020年营收、归母净利润CAGR达30.4%、25.5%、市占份额稳步提升，BC端产品矩阵丰富，22年渠道调整业绩逐步兑现，产品培育和渠道管理渐入佳境。复调复合化和创新化空间优于基础调料，具有供给创造需求特点，餐饮需求成为行业下一阶段增长动力。我国复调2011-2021年市场规模复合增速为13.90%，高于同期调味品行业整体，品类渗透率正处于快速增长时期。中式复调CR5为23%、火锅底料市场CR5为41.7%，龙头企业仍将受益行业集中过程。餐饮社零持续回升、新增注册餐企同增较快，复调在小B端仍然处于发展初期，小B渠道可望接力大B成为未来3-5年复调核心增长驱动力。22年后实行区域聚焦强势市场、渠道管理精细化、收缩费用，业绩逐步兑现。20-21年消费场景受限、高增放缓需求转冷、竞争格局恶化下公司积极调整，22年开始逐步聚焦三大主销区域和大单品、合理投放费用，渠道调整后改革业绩兑现，22年营收/净利润分别增长32.8/85.1%。23年中式菜品调料前三季度增长26.2%、营收占比过半，主推产品季度间节奏