中原证券：传媒行业点评报告：市场剧烈震荡，关注高股息出版企业防御性价值

投资要点： 风险偏好下行，红利板块具有防御性价值。观察近五年中证红利指数（000922.CSI）的市场表现，长期走势明显好于同期上证指数、沪深300以及创业板。截至2025年4月3日，中证红利指数近五年涨幅为35.24%，而上证指数、沪深300以及创业板分别上涨18.48%、1.67%、4.85%。在市场整体下跌幅度相对较大的2016年、2018年、2022年以及2023年，中证红利指数能够不同程度跑赢市场的主要对比基准指数。 免税政策恢复，2025年出版板块利润具备弹性。根据最新的税收政策，部分图书出版公司的免税政策将延续至2027年，此前由于税收政策的变化导致2023年图书出版公司确认了相关递延所得税资产/负债，当年出版板块整体的所得税费用为-24.24亿元，通过一次性因素的影响加剧利润端的增长。新的免税政策出台后需要冲回2023年确认的递延所得税资产/负债，此消彼长之下可能导致2024年出版板块利润端下滑。而2025年回归免税后带来的所得税减少叠加2024年税收政策变化导致的利润低基数，预计2025年出版板块的利润端将有较大的弹性。 教材教辅需求刚性，教育文化娱乐支出重要性凸显。