国信证券：互联网Ⅱ海外市场专题：以旧换新政策持续撬动电商平台GMV增长

核心要点 国补政策实施效果和持续性 实施效果：1）中央1500亿元“真金白银”补贴消费者，实施细节各省市自由度高；2）国补短期刺激效应显著，9-11月家电零售同比增速明显拉升。 政策持续性及销售拉动情况：1）预计政策将持续扩围，不断提高补贴支持力度，11月8日财政部部长表示2025年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”，预计2025年以旧换新品类和支持将进一步扩充，未来家电等补贴品类增速有望保持较快增速；2）我们测算得24/25年以旧换新有望撬动家电品类846/1482亿增量，撬动品类yoy+9%/15%，预计家纺纳入国补后25年撬动296亿增量，撬动品类yoy+12%。电商平台国补参与情况及增量预测 家电线上大盘概况：据奥维云网，2023年家电销售规模8498亿，yoy+3.6%，线上化率约50%，其中京东、淘天、拼抖快合计约占线上渠道销售60%；分平台看，家电品类中京东平台占44%市占率最大，用户心智最强。其次淘天占32%，拼多多占比17%，抖音在家电品类用户心智较弱。 电商平台国补参与情况：1）自营平台参与国补优势明显，京东自营占比过半领先其他平台，平台电商与政府合作链条长流程复