山西证券：社会服务行业2021年投资策略：行业景气度持续回暖，消费偏好变迁带动龙头企业加速扩张

投资要点：2020年整体走势回顾：休闲服务行业全年上涨67.80%大幅跑赢大盘。2020年初至今（截至2020.12.15），申万休闲服务行业大幅跑赢大盘47.44pct，在A股28个行业中位列第3。子行业除景点外均跑赢大盘。目前行业市盈率为134.1倍显著高于近五年历史均值（50.54倍），相对沪深300估值8.81。细分板块龙头公司决定行业整体涨跌幅，行业“强者愈强”趋势明显。免税：政策加码、消费回流助力免税行业持续高速发展。1）预计2025年中国奢侈品内地消费将提高至整体奢侈品消费50%，对比目前国内不足500亿人民币的免税市场，未来免税行业增量空间广阔。2）明年多家经营主体逐鹿海南市场。3）RCEP签署对免税行业影响有限，日韩香化品从常规货物贸易渠道进入国内依然维持现有关税税率。酒店景区：疫情影响逐渐消弱，明年商旅休闲出行预计恢复正常。酒店：疫情催化大型酒店集团连锁化进程提速，Q3经营数据明显好转，入住率率先恢复。景区：受疫情在全球蔓延影响，明年旅游需求预计仍落实在国内，有望带动景区客流、业绩将复苏。出入境游：短期内出入境游继续保持暂停模式，业务重启时间取决于国际疫情防控以及疫